Евгений Винокуров. О распределении SDR Международного валютного фонда
Еще в начале СOVID-кризиса директор-распорядитель МВФ Кристалина Георгиева назвала его беспрецедентным и не знающим аналогов в истории. Соответственно и действия, направленные на купирование его последствий, имеют экстраординарный характер. Новая глава в этой истории связана с беспрецедентным увеличением специальных прав заимствований (SDR) МВФ. 23 августа Фонд объявил о вступлении в силу крупнейшего за всю историю распределения SDR в размере примерно 650 млрд долларов.
Для борьбы с кризисов страны по всему миру очень существенно увеличили суверенный долг. Госдолг в странах со средними доходами за 2020 г. увеличился в среднем на 12 п.п. до 65% ВВП; в развитых странах – на 17% до 120%. В случае сворачивания денежно-кредитных стимулов в развитых странах риски долговой устойчивости для развивающихся государств повысятся. Процентные ставки в мире вырастут. Стоимость обслуживания нового долга – особенно для стран со средним уровнем дохода увеличится – возрастет, что может стать одним из факторов давления на рост мировой экономики в среднесрочной перспективе. Гигантское распределение SDR лежит в общем русле поддержки устойчивого развития мировой экономики, недопущения дисбалансов и снижения рисков бюджетной и долговой политики.
Технически, вопросы, связанные с эмиссией и использованием SDR очень сложны. Ниже приводятся некоторые пояснения.
Специальные права заимствования – это не деньги, и не средство платежа. Технически, потенциальные требования держателя СДР на свободно конвертируемую валюту других участников МВФ. Существуют они в виде записей на специальных счетах стран – участниц фонда и записей на счетах МВФ. Валютный курс SDR ежедневно определяется на основе обменных курсов корзины валют – доллара, евро, иены, британского фунта и юаня. Сам факт учета SDR в валовых резервах означает, что СДР – ликвидный актив, который, как правило, находится под управлением центрального банка, на балансе которого он находится. SDR можно по-разному использовать (рассказываю об этом ниже), но обычно они просто лежат в резервах, обеспечивая более высокий уровень международных резервов и, тем самым, положительно влияя на стабильность.
В прошлый раз МВФ выпускал SDR в 2009 году, чтобы поддержать экономику после мирового финансового кризиса. До 23 августа в обращении в мире находилось 204 млрд SDR, что составляло около $290 млрд. С 23 августа объемы SDR выросли до 660 млрд. или 935 млрд долларов – беспрецедентный объем выпуска, сопоставимый с квотным капиталом МВФ.
Новый выпуск SDR – это решение акционеров МВФ о поддержке стран-участниц в соответствии с их квотой в МВФ. В качестве обоснования такого решения лежит (а) желание повысить общий уровень уверенности и устойчивости мировой экономики и (б) необходимость содействия странам-членам (особенно развивающимся экономикам) в реакции на кризис, расширении ликвидности и избежания неоптимальных политик (в частности, консолидации бюджета).
Каковы возможности стран по использованию SDR? Во-первых, и это основной способ использования, SDR увеличивает валютные резервы страны. Во-третьих, потенциально SDR можно обменять на распространенные резервные валюты по соглашению с центробанком другой страны. Во-вторых, можно расплачиваться SDR по любым обязательствам перед МВФ. При этом важно следующее: в уставе МВФ прописано, что, если страна хочет обменять SDR на валюту, но желающих нет, МВФ может назначить кого-то из государств-участников, кто должен будет провести такую сделку. То есть этим дополнительно обеспечивается ликвидность SDR. Из стран-членов Евразийского фонда стабилизации и развития использование СДР для оплаты обязательств перед МВФ теоретически актуально для Армении, Кыргызстана и Таджикистана, у которых есть текущие обязательства перед МВФ. В-третьих, можно передать специальные права заимствования другой стране.
Для России существуют все описанные выше опции использования дополнительного размещения SDR. Выбор варианта использования – суверенное право страны.
В результате «дополнительной эмиссии» SDR резервы Армении пополнятся на 175 млн долл., Беларуси – 927 млн, Казахстана – 1 575 млн, Кыргызстана 241 млн., Таджикистана – 237 млн, России – 17 543 млн. Поступление этих средств положительным образом отразится на внешнеэкономической устойчивости государств региона. Нужно понимать, что Россия и Казахстан получили больше SDR лишь по причине большей квоты в МВФ по сравнению с другими странами ЕАЭС. При этом в относительном выражении дополнительная эмиссия SDR больше принесла странам с меньшим объемом резервов. Например, в Таджикистане объем дополнительного распределения SDR составил порядка 18% от резервов страны. Для сравнения: в Казахстане – 4,5%.
У Казахстана очень комфортный уровень резервов. По метрикам МВФ он соответствует достаточному уровню. Так как страна обладает достаточным объемом собственных внешних буферов и уровень государственного долга невысокий, данное распределение SDR будет иметь ограниченное положительное влияние на показатели внешней устойчивости Казахстана, фактически увеличивая их на $ 1,6 млрд.